大家明面看到的是围绕房地产泡沫的信贷扩张引起的，其实暗线是以房地产作为税源的透支税收问题。形成这个趋势以后，经济发展模式的矛盾有两个。

QQ截图20220905143646.png

继续维系信贷扩张来刺激经济

如果继续通过信贷扩张和房地产挖掘居民储蓄来刺激经济，那么代价一定是把压力转移到居民头上，也就对应的是居民杠杆率的进一步增加。现在看来至少地方是希望继续通过路径依赖的发展模式刺激经济的，简单的流程是：地方先负债，在通过土地财税把债务转移到居民头上，拿到钱去还以前的债务和上大的基建项目。

消费不足和产能过剩带来的经济收缩问题

经济中很少有两全其美的事，居民负债过高，那么消费能力和抗风险能力就越弱，这和资产信心就关系不大了，钱就那么多，拿去还债的越多，剩下消费的就越少，消费收缩意味着一批人的收入下降，收入下降带来更多的人消费能力和还款能力下降，经济收缩和信贷违约风险同时袭来。

这两个问题不可能兼顾，想继续通过信贷扩张和房地产来维持路径依赖，就不太可能兼顾居民消费不足和产能过剩带来的经济收缩问题，想要保居民的消费能力和抗风险能力，就不太可能继续维持房地产作为税源的职能。现在的刺激政策来看，更加倾向于先保信贷扩张刺激经济，而代价则大概还是居民的负债率，同时寄希望于未来还能通过出口增长来消化掉产能。